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金河生物公司深度研究报告:多因素共振金霉素龙头业绩高弹性可期

发布时间:2022-09-16 19:22:24 来源:bob投注体育网 作者:BOB体育在线APP下载安卓

  收入规模稳步增长的全球金霉素龙头公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业,主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、盐霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品,猪圆环、猪蓝耳病猪瘟疫苗等兽用生物制品30余种,其中,核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨,为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。2011-2019年,公司营业收入从7.21亿元增长至17.82亿元,CAGR+11.98%,整体呈现稳步增长趋势;归母净利从2011年的7740万元增长至2016年的1.64亿元,其后,随着生猪存栏的持续去化,公司归母净利润开始下滑,2018年开始企稳回升。2020年前三季度,受非洲猪瘟疫情影响,下游生猪产能大幅去化,公司实现营收12.07亿元,yoy-3.33%;实现归母净利润1.02亿元,yoy-28.84%。生猪产能快速恢复&饲料禁抗,金霉素量价齐增可期金霉素主要用做饲料添加剂。从供给端来看,金霉素行业呈现典型的寡头垄断特征,全球产能10.8万吨/年左右,公司和正大集团(浦城正大生化有限公司、驻马店华中正大有限公司)是行业主要的生产厂商。其中,公司产能5.3万吨/年,正大集团产能4.5万吨/年,产能占比分别为49.07%/41.67%。呈现典型的寡头竞争格局。从需求端来看,下游生猪产能快速恢复&饲料禁抗政策推行,金霉素需求将持续向好。整体来看,在需求趋旺而供给受限背景下,金霉素具备巨大的提价空间,公司业绩弹性较大。同时,公司拟通过投资66458.70万元新建年产52000吨兽药级高效金霉素和1000吨盐酸金霉素原料药项目,有望进一步增厚公司利润。战略布局动保板块,有望成长为公司新的利润增长点公司布局动保板块多年,主要子公司杭州佑本动物疫苗有限公司技术成熟,产品覆盖猪用疫苗、禽用疫苗、牛羊疫苗等。2016-2018年,公司兽用疫苗收入从4139万元增长至1.24亿元,CAGR+72.81%,2019年,受生猪产能快速下滑影响,公司兽用疫苗收入承压,下滑30%至8653万元。进入2020年,在养殖高盈利刺激&政策支持下,下游生猪产能正在快速恢复,与此同时,在市场上暂无有效疫苗的背景下,养殖门槛大幅抬升,大型养殖集团市场占有率稳步提升,产能快速恢复&集中度提升背景下,公司动保表现亮眼。我们认为,动保板块市场空间相对较大,公司立足于“大动保战略,未来三到五年,兽用生物制品将成为公司至关重要的增长引擎,为公司贡献持续的利润增量。投资建议由于公司金霉素销售渠道调整需要一定的适应过程,我们下调公司2020-2021年营业收入至18.77/23.01(前值为23.64/29.88亿元),相应下调归母净利润至1.58/2.83亿元(前值为3.23/4.87亿元)。考虑到公司金霉素产能扩张以及动保板块持续发力,我们新增预测公司2022年收入为28.40亿元,归母净利润为4.68亿元。综上,我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.25/0.45/0.74元,当前股价对应PE分别为25/14/8X,参考可比公司2021年27.73XPE,给予公司2021年27-28XPE,对应目标价12.15-12.60元,维持“买入”评级。风险提示原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策扰动风险。








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